Corporate Bond Strategy

Fixed Income Research

Corporate Bond Strategy 01. November 2016  11/2016  Nr. 3

NORD/LB-Research-Portal PROFI Themen Marktumfeld

Bloomberg-Kürzel: NRDR Seite

Der Markt im Überblick

2

Primärmarkt

4

Thema im Blickfeld

M&A

6

EZB - Tracker

Monatliche Auswertung zum CSPP

8

CDS Performance

Oktober durch Seitwärtsbewegung geprägt

12

Rating Changes

Im Zeitraum vom 01.10.2016 bis 31.10.2016

14

Neuemissionen

Im Zeitraum vom 01.10.2016 bis 31.10.2016

16

Anhang

Charts & Grafiken

18

Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.

Corporate Bond Strategy  01. November 2016  Nr. 3

Marktumfeld

Der Markt im Überblick

Wachstumsprognose des IWF im Konjunkturbericht gesenkt

Der Internationale Währungsfonds hat zum wiederholten Mal seine Forecast-Werte für die globale Konjunktur gesenkt. Explizit sieht der IWF das anhaltend schwache Wirtschaftswachstum in den Industrieländern mit Sorge. In den USA könnten rückläufige Unternehmensinvestitionen, gepaart mit steigenden Zinsen, negative Auswirkungen auf die Konjunktur haben. Außerdem sieht der IWF das Risiko einer weiteren Verschärfung des Wirtschaftsprotektionismus. Die sich abzeichnenden Signale eines harten Brexits bieten das Potenzial, das Wirtschaftswachstum im Jahr 2017 weiter abzuschwächen. Als Hauptursache der schlechten Wirtschaftsaussichten sehen die Studien der OECD, EZB und des IWF die weitverbreitete Investitionsschwäche (z.B. bei Anlagen, Maschinen, Transportausrüstungen etc.). Der IWF sieht hier insbesondere einen Rückgang im grenzüberschreitenden Handel. Lediglich für die Emerging Markets sind die gesendeten Signale etwas positiver.

EZB vertagt Entscheidung über die Fortsetzung ihres Anleihekaufprogramms

Analysten: Martin Strohmeier Kai Witt

Derweil ist die erwartete Entscheidung über die Art und Weise der Fortführung des Anleihekaufprogramms seitens der EZB auf die letzte Sitzung des Jahres im Dezember vertagt worden. Aussagen über ein CSPP Tapering oder einer CSPP Ausweitung (bzw. der weiteren Gestaltung) wurden nicht gemacht. Die Verzerrung der Finanzmärkte schreitet damit weiter fort. Fundamentale Risiken wie der Brexit oder das Verfassungsreferendum in Italien am 04. Dezember werden vom Markt komplett ausgeblendet. Auch die weitere Partizipation des IWF in der Griechenlandrettung steht noch zur Disposition. Die implementierten Maßnahmen der großen Zentralbanken verlieren peu-à-peu ihre Wirkung. Den positiven Effekten der Geldpolitik stehen immer größere negative Effekte gegenüber. Niedrige Zinssätze verursachen Flurschäden und massive Fehlpreisungen an den Finanzmärkten. Die Glaubwürdigkeit der Notenbanken steht zur Disposition. Corporates betreiben Aktienrückkäufe, die durch das günstig zur Verfügung gestellte Fremdkapital getrieben sind. Infolgedessen bleiben Investitionen aus. Die Überschwemmung mit billigem Geld treibt immer mehr Investoren in Assetklassen und Non-IG Unternehmensanleihen, welche nicht mit ihrem RisikoAppetit korrespondieren. Solange die Zentralbank als Käufer am Corporate Markt aktiv bleibt, wird auch von Investoren im Search-for-Yield-Kampf fleißig weiter gekauft. Der Corporate-Sekundärmarkt trocknet in diesem Umfeld immer weiter aus. Primärmarktemissionen unterliegen einer hohen Überzeichnung (durchschnittlich 3-fach). Aber auch die Nervosität der Marktteilnehmer konnte man insbesondere in der letzten Oktoberwoche observieren, als Renditen von Staatsanleihen einem regelrechten Ausverkauf unterlagen. Auch Renditen von IG-Unternehmensanleihen konnten sich dieser Marktbewegung nicht entziehen.

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Restriktivere Kreditvergabestandards bei Corporates Enterprises Country

Credit standards

House purchase Demand

Credit standards

Consumer credit

Demand

Credit standards

Demand

Q2/16

Q3/16

Q2/16

Q3/16

Q2/16

Q3/16

Q2/16

Q3/16

Q2/16

Q3/16

Q2/16

Q3/16

Euroarea

-7

0

17

11

-2

-4

30

23

-5

-4

21

32

Germany

-3

-3

6

6

28

10

7

-10

0

-3

26

19

Spain

0

0

0

-20

-11

-11

-11

-11

-10

-10

0

0

France

-14

0

26

54

-15

-24

40

52

0

0

30

58

Italy

-13

0

25

-13

-38

0

50

63

-25

-13

25

63

0

0

21

19

0

0

74

56

0

0

0

31

Netherl.

Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research

Geldpolitik der EZB sorgt nicht für eine steigende Kreditnachfrage

Der im Oktober kommunizierte Bank Lending Survey der vierteljährlichen EZB-Umfrage unter knapp 150 Banken der gesamten Eurozone zeichnet ein sich verschlechterndes Bild. Die Umfrage bestätigt was viele Ökonomen bereits vorausgesagt hatten. Der Transmissionsmechanismus der Zentralbank funktioniert scheinbar nicht wie von der EZB kontinuierlich dargestellt, sodass die verkündeten Ziele nicht erreicht werden. Aus dem Bericht ist zu entnehmen, dass die Zahl der Kreditinstitute, welche eine steigende Kreditnachfrage in den nächsten drei Monaten erwarten, sinkt (11% in Q3/2016 gegenüber 17% in Q2/2016). Unterdessen planen Kreditinstitute sogar eine Verschärfung der Kreditvergabestandards (erstmals seit 2014). Diese Beobachtung gilt insbesondere für Darlehen mit längerer Laufzeit und insbesondere bei Corporates (0% in Q3/2016 gegenüber -7% in Q2/2016). Erste Spekulationen von Analysten deuten darauf hin, dass die ultra-lockere Niedrigzinspolitik der EZB die Hauptursache für eine Verschärfung der Kreditrichtlinien ist. Banken, deren Geschäftsmodell seit längerer Zeit leidet, versuchen augenscheinlich den Druck auf ihre Margen mit höheren Gebühren und Risikoprämien auszugleichen (niedrige Zinsen und flache Zinsstrukturkurven haben negative Auswirkungen auf die Rentabilität des Kreditgeschäfts, denn sie gestalten die Kreditvergabe unattraktiv). In der Oktoberpressekonferenz der EZB versuchte derweil Mario Draghi den Wind aus den Segeln einer Anfrage zu diesem Thema zu nehmen. Auf die Frage wie die EZB rechtfertigen könne, dass ihr Corporate Sektor Ankaufprogramm zu Verzerrungen an den Märkten und zur Fehlbepreisung von Kreditrisiken sowie zu einer erhöhten Akquisitionsaktivität von Large Caps gegenüber kleinen mittelständischen Unternehmen (KMUs) führe, antworte Mario Draghi wie folgt: „Nun, ich muss es nicht rechtfertigen. Ich sage nur, dass es nicht wahr ist. In der Tat profitieren KMUs sowohl durch das Corporate-BondProgramm als auch durch das Covered-Bond-Programm. Die Programme haben die Neuemissionen von großen Unternehmen erhöht, aber damit Freiraum bei der Begebung von Bankkrediten geschaffen.“ Dies steht tatsächlich im Widerspruch zum vorhergenannten Bank Lending Survey, welche den Stand der Dinge anders verifiziert.

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Marktumfeld

Primärmarkt

Goldener Herbst treibt Corporate Bond Markt Richtung Rekordniveau

Nach einem kaum wahrzunehmenden Sommerloch haben die Monate September und Oktober ihren Ruf als traditionell starke Emissionsmonate bestätigt und sorgten dafür, dass der Corporate Bond Markt in diesem Jahr voraussichtlich den Emissionsrekord aus 2014 einstellen wird. Wurden in 2014 noch EUR 357,5 Mrd. am Unternehmensanleihenmarkt emittiert, sind es Stand 31.10.2016 bereits EUR 331,6 Mrd. Entwicklung der Emissionen am Corporate Bond Markt 400

350

Amount issued in EUR bn

300

250

200

150

100

50

0 2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research

Neuemissionen

Im Oktober konnten wir ein Emissionsvolumen i.H.v. EUR 38,1 Mrd. beobachten. Großen Anteil daran hatte Danone, das die günstigen Marktentwicklungen ausnutzte und sich attraktive Konditionen für zukünftige Aufgaben sicherte. Insgesamt refinanzierte sich der französische Konzern mit EUR 6,2 Mrd. verteilt auf fünf Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten. Die Bücher waren dabei fast 4-fach überzeichnet. Investoren konnten entsprechend ihrer Vorlieben und Bedürfnisse zwischen Laufzeiten von 2 bis 12 Jahren wählen. Alle Bonds, mit Ausnahme des Floaters, wurden zu pari emittiert und verfügen über ein optionales Sonderkündigungsrecht (Mandatory Redemption Call) zu 101%. Von seinem Kündigungsrecht wird der Getränke- und Lebensmittelkonzern evtl. dann Gebrauch machen, sollte die angestrebte White-Wave-Übernahme nicht gelingen. Obwohl Danone das schwächste Wachstum auf Quartalsebene seit mehr als einem Jahrzehnt verzeichnete, darf man die Emission, als Erfolg bezeichnen. Offen bleibt indes die Frage, ob Investoren vorab realisiert hatten, dass ein Mandatory Redemption Call zum 31.10.2017 in den Anleihebedingungen aufgenommen wurde. Dieser könnte zum 31.10.2017 – bei Ausführung – zur Folge haben, dass Buchverluste realisiert werden müssten. Neben weiteren europäischen Emissionen wie bspw. TUI (EUR 0,3 Mrd.), Telefonica (EUR 2,0 Mrd.) oder Sixt (EUR 0,25 Mrd.), waren auch Unternehmen von außerhalb der Eurozone am hiesigen Markt aktiv. Der neuseeländische Telekommunikationsanbieter Chorus (EUR 0,5 Mrd.) sammelte ebenso erfolgreich Gelder ein wie das US-Unternehmen Verizon (EUR 3,25 Mrd.).

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K+S-Bonds nach Ratingabstufung unter Beobachtung

Im Rahmen Ihrer Guidelines hat sich die EZB darauf festgelegt, ausschließlich in Anleihen des Investment-Grades zu investieren. Auf die Frage was geschieht, sollte ein Emittent den Status des Investment-Grades verlieren, wie am 21. Oktober der Kasseler Salz- und Düngemittelspezialisten K+S, gab es bisher keine verlässliche Aussage seitens der Notenbanker. Die Ratingagentur S&P hat die Bonität von K+S zuletzt erneut näher unter die Lupe genommen und die langfristige Kreditwürdigkeit von „BBB-„ auf „BB+“ gesenkt. Wir gehen davon aus, dass die EZB und in diesem Fall die Deutsche Bundesbank als Buy and Hold-Investor fungiert und die Bonds trotz Downgrade weiter im Bestand halten wird. Diese Vermutung wird durch die jüngst (am Montag, den 31.10.2016) durch die Zentralbank veröffentlichten Daten bestätigt, denn die bisher im Rahmen des CSPP erworbenen K+SAnleihen finden sich auch aktuell noch auf der Ankaufliste wieder.

Reger Handel in K+S-Bonds

Drei ausstehende K+S Bonds sind aktuell am Markt verfügbar. In der 42.KW fand der bedeutendste Handel in der bis zum 26. Dezember 2021 laufenden Anleihe mit 4,125% Kupon statt. Nachdem die Anleger zunächst Kasse machten, setzten zu Wochenbeginn der Vorwoche (43.KW) auch wieder Käufe ein. Der Bond notiert aktuell bei 111,61%, was einer Rendite i.H.v. 1,63% entspricht.

Ausgewählte Neuemissionen im Überblick ISIN

Ticker

CPN

Maturity

AMT_ ISSU- ISSUE_DT ED

Rating Moody’s

XS1505554698 TELEFO 0,318 17.10.2020 1250 17.10.2016 Baa2 XS1505554771 TELEFO 1,93 17.10.2031 750 17.10.2016 Baa2 XS1505148350 BMW 0 17.10.2018 550 17.10.2016 A2 XS1506385001 BMW 0 17.10.2018 225 19.10.2016 A2e XS1504103984 TUIGR 2,125 26.10.2021 300 26.10.2016 Ba2 XS1505573482 SRGIM 0,875 25.10.2026 1250 25.10.2016 Baa1 FR0013213303 EDF 1,875 13.10.2036 750 13.10.2016 A3 FR0013213295 EDF 1 13.10.2026 1750 13.10.2016 A3 Stand: 01.11.2016, 17:00 Uhr; Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research

S&P

BBB BBB A+ BBBBB AA-

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Fitch

Issue Spread (ms)

BBBe BBBe

BBB+ AA-

50 115 65

Issue Spread (Benchmark) 91 173

88 172 102

Current Spread (ASW) 45 119 23 34 171 49 112 62

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Thema im Blickfeld

M&A

M&A nährt sich dem finalen Stadium im Zyklus

Laut einer Studie der Ratingagentur Moody‘s neigen Fusionen, Akquisitionen und Desinvestitionen dazu zu beschleunigen, wenn die Gewinne einen zyklischen Höchststand erreichen. Sobald es offensichtlich wird, dass die organischen Einnahmen nicht schnell genug steigen um ausreichendes Ertragswachstum zu erzielen, kann beobachtet werden, dass Unternehmen verstärkt die M&A-Bühne betreten. Corporates versuchen dann Wachstum zu kreieren, in dem underperformende Geschäftszweige veräußert werden, bzw. ein Merger mit einem konkurrierenden Corporate angestrebt wird. Laut Moody‘s konnten in der Vergangenheit zwei Zykluspeaks für den Jahresdurchschnitt der Vorsteuergewinne aus der laufenden Produktion observiert werden, welche in Q4 1997 sowie Q4 2006 auftraten. Die beiden vorherigen Rekorde der gesamten M&A-Aktivitäten, welche mindestens ein USamerikanisches Unternehmen als Käufer oder Ziel betrafen, traten laut Moody‘s in Q1 2000 sowie Q3 2007 auf. Als weiteres Zeichen des Erreichens der letzten Phase im Unternehmenszyklus gilt die Verschlechterung der Bilanzkennzahlen bei amerikanischen Unternehmen. Aktien werden derzeit zurückgekauft, um Gewinne zu steigern und die rückläufige Entwicklung der Erträge zu kompensieren. Aktienrückkäufe kann man auch verstärkt in Europa beobachten. Hier ist der Effekt aber getrieben durch das CSPP. Mehrere Unternehmen betreiben durch Aktienrückkäufe (z.B.: Koninklijke Philips NV, Deutsche Post AG), sowie der Möglichkeit von Fremdkapitalumfinanzierung, Bilanz-Tuning, ohne weitere Investitionen zu tätigen. (bspw. Koninklijke KPN NV, TUI AG, et al.).

Erhöhte M&A Aktivitäten auf Derzeit können Marktteilnehmer erhöhte M&A-Aktivitäten auf der linken Seider linken Seite des Atlantiks te des Atlantiks feststellen. Im Oktober gaben der US-Telekomgigant AT&T und der Medienkonzern Time Warner ihre Fusionsabsichten bekannt. Es bleibt abzuwarten, wie der USD 109 Mrd. Deal von den Kartellbehörden aufgenommen wird, denn auch aus der amerikanischen Politik konnte man reservierte Signale und sogar Widerstand verspüren. Des Weiteren kommunizierte der Tabakriese BAT Pläne einer Übernahme von Reynolds American. BAT möchte die noch verbliebenen 57,8% an Reynolds American übernehmen, was bei einem derzeitigen Kurs von USD 54,9 USD je Aktie einen Kaufpreis von über USD 45 Mrd. ergeben würde. Als Konsequenz der geplanten Übernahme senkten die großen Ratingagenturen den Credit Watch auf negativ, da, Angabe gemäß, von einer Verschlechterung der KreditKennzahlen auszugehen sei. Die Anzahl der erwähnten Deals legt die Vermutung nahe, dass der M&A-Zyklus in den USA in seine finale Phase eingetreten ist. Aber nicht nur in der größten Volkswirtschaft der Welt brummt der M&A-Motor. Der US-amerikanische Industriegigant General Electric machte mit einer gescheiterten Übernahme des deutschen 3-D-Druckerherstellers SLM Solutions von sich reden indem er eine Alternative aus dem Hut zauberte (und den Hedgefonds Veteran Paul Singer ziemlich alt aussehen ließ).

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Auch in Europa ziehen die M&A-Aktivitäten an

Aber auch in Europa ziehen die M&A-Aktivitäten allmählich an, ist allerdings vom amerikanischen Niveau noch ein Stück entfernt. Da sich die EZB im Vergleich zur Fed noch in einer Phase der quantitativen Lockerung befindet und erste Diskussionen über ein Tapering erst kürzlich begonnen haben, reflektiert auch der weniger vorangeschrittene M&A-Zyklus auf dem alten Kontinent die divergierenden Konjunkturzyklen dies und jenseits des Atlantiks. Unterstützt durch das CSPP-Programm der EZB können Large Corporates sich zu ultra-niedrigen Zinsen am Kapitalmarkt refinanzieren und treffen mit der Europäischen Zentralbank sogar auf einen zusätzlichen Investor am Primärmarkt.

Bayer-Monsanto und Fresenius-Quirónsalud

In der USD 57 Mrd. Bayer-Monsanto Übernahme zielt der Konzern aus Leverkusen darauf ab, Teile der Investition via Senior und nachrangigen Schulden zu finanzieren (Brückenfinanzierung). Auch eine EUR 5 Mrd. Convertible-Emission wird derzeit am Markt diskutiert. Medienberichten der Nachrichtenagentur Bloomberg zufolge spielt auch Fresenius SE & Co mit dem Gedanken, Anleihen mit Laufzeiten von 5, 7, 10 und 15 Jahren zu begeben, um den Kauf des größten privaten, spanischen Krankenhausbetreibers Quirónsalud zu finanzieren. Hier bleibt darauf hinzuweisen, dass bisher nicht alle ausstehenden Anleihen von Fresenius für das CSPP qualifiziert sind. Neuemissionen könnten daher so ausgestaltet werden, dass sämtliche Anforderungen an das CSPP erfüllt werden. Neben den Technical Details des CSPP Programms (siehe NORD/LB Publikation vom 21.04.2016: Corporate Sector Purchase Programme – CSPP – EZB gibt Details bekannt) legt die EZB in ihren Guidelines 2016/64 vom 18. November 2015 explizit dar, welche Anforderungen ein Bond erfüllen muss um EZB-eligible zu sein (siehe: http://bit.ly/2frEftV). Wir verweisen darauf, dass die EZB KollateralFähigkeit eine notwendige, aber keine hinreichende Bedingung für das CSPP ist. Via die EZB-Webpage https://mfi-assets.ecb.int/queryEa können Investoren die EZB-Eligibility pro ISIN nachschauen.

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EZB - Tracker

Monatliche Auswertung zum CSPP

CSPP Daten veröffentlicht

Am gestrigen Montag veröffentlichte die EZB wie gewohnt die von den sechs nationalen Notenbanken im Rahmen des CSPP angekauften Bonds. Für die Vorwoche konnte eine Summe von sechs neuen ISINs festgestellt werden, wodurch sich die Anzahl der angekauften Bonds auf 686 erhöhte. So wurden in der vergangenen Woche Bonds der Emittenten Tennet, Talanx, Deutsche Post, Enagas, Snam und Terna erworben. Insgesamt beläuft sich das angekaufte Volumen auf EUR 37,8 Mrd. und verteilt sich auf ein Durchschnittsvolumen „held per ISIN“ i.H.v. EUR 55,1 Mio. Das extrapolierte Gesamtvolumen, vorausgesetzt die nationalen Notenbanken behalten das aktuelle Ankauftempo bei, beläuft sich zu März 2017 auf ca. EUR 78,4 Mrd.

EZB mit „Fehleinkauf“

Am 26. September tauchte erstmals ein Bond (AKEFP 4 10/25/17 Corp ISIN: FR0010955559) des französischen Unternehmens Arkema auf der Ankaufsliste der Zentralbank auf. Dieser Bond wurde am 17. Oktober 2017 auf der Ankaufliste durch einen anderen Bond des gleichen Konzern (FR0012452191) ersetzt. Der vorab angekaufte Bond entspricht nicht den EZB-Vorgaben und ist daher im Rahmen des CSPP nicht eligible. In dieser Rubrik veröffentlichen wir Updates zum von der EZB beschlossenen Ankauf von Corporate Bonds. Wir geben einen Überblick über die Entwicklung der Ankäufe. Die in kursiv aufgeführten Emittenten wurden im Vormonat zum ersten Mal angekauft.

Neuaufnahmen von ISINs auf die EZB-Ankaufliste für das CSPP ISIN

BE0002443183 BE0002470459 XS1135277140 XS1501162876 FR0012206993 FR0013173432 FR0013210408 FR0013210416 XS0907301260 XS1505130572 DE000A169NC2 DE000A2BPA51 XS0554975325 XS0875797515 XS1501363425 XS1501367921 XS0462999573 XS1120892507 FR0010474239 FR0012452191 FR0012173862 FR0012949923 XS1505132602

Emittent

EANDIS SYSTEM OPERATOR C EANDIS SYSTEM OPERATOR C SHELL INTERNATIONAL FIN AMADEUS CAP MARKT AEROPORTS DE PARIS SUEZ VEOLIA ENVIRONNEMENT SA VEOLIA ENVIRONNEMENT SA WOLTERS KLUWER NV REN FINANCE BV DAIMLER AG BASF SE DEUTSCHE BAHN FINANCE BV DEUTSCHE TELEKOM INT FIN LANXESS AG LANXESS AG TELEFONICA EMISIONES SAU TELEFONICA EMISIONES SAU VEOLIA ENVIRONNEMENT SA ARKEMA PERNOD RICARD SA SUEZ SODEXO

Restlaufzeit

Ausstehendes Volumen [in Mrd.]

Rendite Restlaufzeit

6,9 12,5 10,2 3,9 8,4 11,5 6,9 12,2 6,4 8,3 11,5 14,9 6,0 11,2 4,9 9,9 3,0 13,0 5,6 8,2 7,9 8,9 10,5

0,50 0,55 1,25 0,50 0,50 0,50 0,60 0,50 0,70 0,20 1,25 0,50 0,50 0,75 0,50 0,50 1,75 0,80 0,64 0,70 0,65 0,50 0,60

0,439 1,151 0,786 0,229 0,556 0,906 0,525 1,164 0,478 1,593 0,981 1,108 0,102 1,026 0,378 1,347 0,201 1,800 0,292 0,843 0,759 0,628 0,954

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XS0177089298 XS0794393396 XS1493322355 XS1493328477 XS1493724584 FR0011318658 FR0011332196 FR0012146777 FR0012384634 FR0013170834 FR0013213295 FR0013213303 FR0013213683 FR0013213709 XS1376614118 XS0690406243 XS0973806861 XS1505896735 XS1505554698 XS1052843908 XS1505554771 DE000A1ZY971 XS0441740817 XS0632659933 XS1396830058 XS0485616758 DE000TLX2102 XS0795877454 XS1508831051 XS0806449814 XS1503131713

ENEL INVESTMENT HLDG BV TELECOM ITALIA SPA ENI SPA ENI SPA DEUTSCHE BAHN FINANCE BV ELECTRICITE DE FRANCE SA BOUYGUES SA SANOFI PUBLICIS GROUPE SA FONCIERE DES REGIONS ELECTRICITE DE FRANCE SA ELECTRICITE DE FRANCE SA SANEF SA WENDEL SA UNIBAIL-RODAMCO SE OMV AG ELISA OYJ CRH FINANCE DAC TELEFONICA EMISIONES SAU ENAGAS FINANCIACIONES SA TELEFONICA EMISIONES SAU VONOVIA FINANCE BV DEUTSCHE TELEKOM INT FIN LINDE FINANCE BV DEUTSCHE TELEKOM INT FIN TENNET HOLDING BV TALANX AG DEUTSCHE POST FINANCE ENAGAS FINANCIACIONES SA SNAM SPA TERNA SPA

6,9 2,1 7,9 11,9 11,9 6,4 6,2 5,4 5,1 9,5 9,9 20,0 12,0 6,5 9,4 4,9 4,2 12,0 4,0 5,4 15,0 3,4 4,7 4,6 4,5 5,3 9,7 5,7 10,0 2,2 11,9

0,30 0,58 0,90 0,60 0,50 2,00 0,70 1,00 0,70 0,50 1,75 0,75 0,30 0,30 0,50 0,50 0,30 0,60 1,25 0,75 0,75 0,50 0,35 0,60 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,58 0,75

0,692 0,494 0,810 1,329 0,796 0,594 0,402 0,234 0,400 1,274 1,153 2,169 1,157 1,040 0,837 0,233 0,336 1,358 0,395 0,301 2,057 0,222 0,161 0,130 0,173 0,185 0,730 0,282 0,911 -0,032 1,204

Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research

CSPP Grafiken Eine Grafik – vier Aussagen [in EUR Mio.]

Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research / lhs`meint die äußere linke Y-Achse und rhs´ die äußere rechte Y-Achse

NORD/LB Fixed Income Research

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Corporate Bond Strategy  01. November 2016  Nr. 3

Renditeübersicht CSPP-Portfolio 3,50 3,00 2,50

Yield in %

2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 -0,50 0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

Years to maturity

Basic Materials

Communications

Consumer, Cyclical

Consumer, Non-cyclical

Diversified

Energy

Financial

Government

Industrial

Technology

Utilities

Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research

Renditeübersicht CSPP-Portfolio (bis 10 Jahre Laufzeit) 3,50 3,00 2,50

Yield in %

2,00 1,50 1,00 0,50

0,00 -0,50 0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Years to maturity

Basic Materials

Communications

Consumer, Cyclical

Consumer, Non-cyclical

Diversified

Energy

Financial

Government

Industrial

Technology

Utilities

Quelle: EZB, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research

Klassifikation nach ausstehendem Volumen 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

Ratingverteilung gemäß Bloomberg Composite 300 9%

3% 2%

8%

AA

250 6%

AA-

200 A+

150

10%

20%

100

A-

50

BBB+

0

10Y

Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research

Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research

iBoxx € Corporates-Verteilung Country of Risk

iBoxx € Corporates-Fälligkeiten je Monat

25,0%

35 30

20,0%

25

2017 15,0%

20

2018 2019

15

10,0%

2020

10

2021

5,0%

5 0,0%

0 DE

GB

NL

ES

US

FR

CH

IT

SE

Other

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research

Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research

iBoxx € Corporate-Ratingverteilung

iBoxx € Corporate-Volumengewichtung (Sektor)

1,3%

7,6%

0,4%

0,6%

700

0,6% 7,4%

AAA

AA+ 10,4%

AA AA-

17,0%

A+ A 16,7%

ABBB+

600 500 400 300 200 100 0

BBB

21,3%

BBB16,6%

BB+

Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research

Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research

NORD/LB Fixed Income Research

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Corporate Bond Strategy  01. November 2016  Nr. 3

iTraxx Europe – Best Performer (Δ 1M)

-11

-11

-14 -14

-28 -20

Aegon NV

9

United Utilities PLC

TDC A/S

8

British American Tobacco PLC

-15

-10

-5

Marks & Spencer PLC

8

Banco Santander SA

-13

Pearson PLC

12

Royal Bank of Scotland PLC/The

-11

Rolls-Royce PLC

18

Volkswagen AG

-10

Next PLC

24

Mediobanca SpA

-10

-25

38 Telefonaktiebolaget LM Ericsson

Wendel SA

-10

-30

iTraxx Europe – Worst Performer (Δ 1M)

Aviva PLC

7

Imperial Brands PLC

Assicurazioni Generali SpA

7

Centrica PLC

Glencore International AG

6

Anheuser-Busch InBev SA/NV/old

0

0

5

10

15

20

25

30

35

40

Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research

Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research

iTraxx Xover – Best Performer (Δ 1M)

iTraxx Xover – Worst Performer (Δ 1M)

Repsol SA

-27

Schaeffler Finance BV

-39

Wind Acquisition Finance SA

-69

-81 -124 -150 -231

-284 -50

Lock Lower Holding AS Matalan Finance PLC

145

Garfunkelux Holdco 2 SA

116

Fiat Chrysler Automobiles NV

-47

-300 -250 -200 -150 -100

179

-34

Stena AB

84

Selecta Group BV

39

Play Finance 1 SA

Anglo American PLC

38

Nokia OYJ

Care UK Health & Social Care PLC (Sub)

20

UPC Holding BV

ConvaTec Healthcare E SA

19

Ladbrokes PLC

Astaldi SpA

11

Peugeot SA

Financiere Quick SAS (Sub)

11

CNH Industrial NV

0

0

Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research

25

50

75

100

125

150

175

200

Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research

NORD/LB Fixed Income Research

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Corporate Bond Strategy  01. November 2016  Nr. 3

Anhang

Ansprechpartner in der NORD/LB

Fixed Income Research Michael Schulz

Head

+49 511 361-5309

[email protected]

Kai Niklas Ebeling

Covered Bonds

+49 511 361-9713

[email protected]

Mario Gruppe

Public Issuers

+49 511 361-9787

[email protected]

Michaela Hessmert

Banks

+49 511 361-6915

[email protected]

Melanie Kiene

Banks

+49 511 361-4108

[email protected]

Jörg Kuypers

Corporates / Retail Products

+49 511 361-9552

[email protected]

Matthias Melms

Covered Bonds

+49 511 361-5427

[email protected]

Sascha Remus

Corporates / Retail Products

+49 511 361-2722

[email protected]

Norman Rudschuck

Public Issuers

+49 511 361-6627

[email protected]

Thomas Scholz

Corporates / Retail Products

+49 511 361-4710

[email protected]

Martin Strohmeier

Corporates / Retail Products

+49 511 361-4712

[email protected]

Kai Witt

Corporates / Retail Products

+49 511 361-4639

[email protected]

Head

+49 511 361-5587

[email protected]

Markets Sales Carsten Demmler

Institutional Sales (+49 511 9818-9440) Daniel Gutschka (Head)

[email protected]

Gabriele Schneider

[email protected]

Thorsten Bock

[email protected]

Dirk Scholden

[email protected]

Uwe Kollster

[email protected]

Uwe Tacke

[email protected]

Daniel Novotny-Farkas

[email protected]

Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400) Christian Schneider (Head)

[email protected]

Martin Koch

[email protected]

Oliver Bickel

[email protected]

Bernd Lehmann

[email protected]

Tobias Bohr

[email protected]

Jörn Meißner

[email protected]

Kai-Ulrich Dörries

[email protected]

Lutz Schimanski

[email protected]

Jan Dröge

[email protected]

Ralf Schirrling

[email protected]

Sascha Goetz

[email protected]

Brian Zander

[email protected]

Stefan Krilcic

[email protected] Muhammad Peter Shepherd

[email protected]

Sales Asien (+65 64 203136) Jefferson Ko

[email protected]

Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515) René Rindert (Head)

[email protected]

Toni Martikainen

[email protected]

Morgan Kermel

[email protected]

Laurence Payet

[email protected]

Patricia Lamas

[email protected]

Corporate Sales Schiffe / Flugzeuge

+49 511 9818-8150

Firmenkunden

+49 511 9818-4003

Immobilien / Strukturierte Finanzierung

+49 511 9818-8150

FX/MM

+49 511 9818-4006

Corporate Finance – Origination Corporates Tobias Müssig (Leitung)

[email protected]

Sandro Pittalis

[email protected]

Roland Arndt

[email protected]

Stefan Sigrist

[email protected]

Sebastian Dahlhaus

[email protected]

Sabine Stenschke

[email protected]

Birgit Determann

[email protected]

Karsten Wernecke

[email protected]

Christian Müller

[email protected]

Financial Markets Trading Corporates

+49 511 9818-9690

Collat. Mgmt / Repos

+49 511 9818-9200

Covereds / SSAs

+49 511 9818-8040

Cust. Exec. & Trading

+49 511 9818-9480

Financials

+49 511 9818-9490

Frequent Issuers

+49 511 9818-9640

Governments

+49 511 9818-9660

Structured Products

+49 511 9818-9670

Länder & Regionen

+49 511 9818-9550

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Disclaimer Diese Anlageempfehlung/Anlagestrategieempfehlung (nachfolgend als „Anlageempfehlung“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht („BaFin“), Graurheindorfer Str. 108, D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Anlageempfehlung durch Ihre Sparkasse überreicht worden ist, unterliegt auch diese Sparkasse der Aufsicht der BaFin und ggf. auch der EZB. Eine Überprüfung oder Billigung dieser Präsentation oder der hierin beschriebenen Produkte oder Dienstleistungen durch die zuständige Aufsichtsbehörde ist grundsätzlich nicht erfolgt. Diese Anlageempfehlung richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland (nachfolgend als „relevante Personen“ oder „Empfänger“ bezeichnet). Die Inhalte dieser Anlageempfehlung werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfänger erklären mit der Entgegennahme dieser Anlageempfehlung ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustimmung der NORD/LB an Dritte weiterzugeben, zu kopieren und/oder zu reproduzieren. Die in dieser Anlageempfehlung untersuchten Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf diese Anlageempfehlung vertrauen. Insbesondere darf weder diese Anlageempfehlung noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden. Diese Anlageempfehlung wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der Verordnung über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking, für den Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kreditgeschäft verantwortlich sind. Diese Anlageempfehlung und die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass diese Anlageempfehlung einen Anreiz für Investitionstätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine individuelle Empfehlung, keine Aufforderung zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt. Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von der NORD/LB für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, kann die NORD/LB keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Anlageempfehlung geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche Werturteile der Analysten der NORD/LB dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vollständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen, die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Anlageempfehlung vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen. Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen. Diese Anlageempfehlung stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser Anlageempfehlung stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Anlageempfehlung dar. Auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet. Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Anlageempfehlung im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt. Dementsprechend stellen die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als Grundlage einer möglichen Kauf- oder Verkaufsentscheidung eines Investors. Eine vollständige Beschreibung der Einzelheiten von Finanzinstrumenten oder Geschäften, die im Zusammenhang mit dem Gegenstand dieser Anlageempfehlung stehen könnten, ist der jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um prospektpflichtige eigene Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbindlich die für das konkrete Finanzinstrument geltenden Anleihebedingungen sowie der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrierungsformular der NORD/LB, die insgesamt unter www.nordlb.de heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, 30159 Hannover kostenlos erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumentation getroffen werden. Diese Anlageempfehlung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand dieser Anlageempfehlung sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren. Jedes in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen. Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche oder ähnliche Ausgestaltungsmerkmale wie die der in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absicherungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen.

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Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Ausgestaltung zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die NORD/LB behält sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen Gegengeschäfts an Dritte in den Markt abzugeben. Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre „Kundeninformation zum Wertpapiergeschäft“. die unter www.nordlb.de abrufbar ist. Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Anlageempfehlung und beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Anlageempfehlung. Zukünftige Versionen dieser Anlageempfehlung ersetzen die vorliegende Fassung. Eine Verpflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Anlageempfehlung zu aktualisieren und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann daher nicht gegeben werden. Mit der Verwendung dieser Anlageempfehlung erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an. Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter www.dsgv.de/sicherungssystem. Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und zum Umgang mit Interessenkonflikten Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche), funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LB-Research) abgeschottet. Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich Die NORD/LB unterliegt einer teilweisen Regulierung durch die „Financial Conduct Authority“ (FCA) und die „Prudential Regulation Authority“ (PRA). Details über den Umfang der Regulierung durch die FCA und die PRA sind bei der NORD/LB auf Anfrage erhältlich. Diese Anlageempfehlung ist “financial promotion“. Empfänger im Vereinigten Königreich sollten wegen möglicher Fragen die Londoner Niederlassung der NORD/LB, Abteilung Investment Banking, Telefon: 0044 / 2079725400, kontaktieren. Ein Investment in Finanzinstrumente, auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommen wurde, kann den Investor einem signifikanten Risiko aussetzen, das gesamte investierte Kapital zu verlieren. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die „Autorité des Marchés Financiers“. Details über den Umfang unserer Regulierung durch die zuständigen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich. Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L.544-1 und R.621-30-1 des Französischen Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Empfehlung gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Österreich Keine der in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen stellt eine Aufforderung oder ein Angebot der NORD/LB oder mit ihr verbundener Unternehmen dar, Wertpapiere, Terminprodukte oder andere Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen oder an irgendeiner Anlagestrategie zu partizipieren. Nur der veröffentlichte Prospekt gemäß dem Österreichischen Kapitalmarktgesetz kann die Grundlage für die Investmententscheidung des Empfängers darstellen. Aus Regulierungsgründen können Finanzprodukte, die in dieser Anlageempfehlung erwähnt werden, möglicherweise nicht in Österreich angeboten werden und deswegen nicht für Investoren in Österreich verfügbar sein. Deswegen kann die NORD/LB ggf. gehindert sein, diese Produkte zu verkaufen bzw. auszugeben oder Anfragen zu akzeptieren, diese Produkte zu verkaufen oder auszugeben, soweit sie für Investoren mit Sitz in Österreich oder für Mittelsmänner, die im Auftrag solcher Investoren handeln, bestimmt sind. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise ein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre beziehen. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Zypern Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.d. Abschnitts über Begriffsbestimmungen der Zypriotischen Richtlinie D1444-2007-01 (Nr. 426/07) dar. Darüber hinaus wird diese Anlageempfehlung nur für Informations- und Werbezwecke zur Verfügung gestellt und stellt keine individuelle Aufforderung oder Angebot zum Verkauf, Kauf oder Zeichnung eines Investmentprodukts dar. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt i.S.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflichtung, noch ist es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen, da diese Anlageempfehlung (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.S.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahmetatbestände von dem Erfordernis der Erstellung und der Herausgabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und dürfen vom Empfänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell sind. Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Investmentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft.

NORD/LB Fixed Income Research

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Zusätzliche Informationen für Empfänger in Irland Diese Anlageempfehlung wurde nicht in Übereinstimmung mit der Richtlinie 2003/71/EG (in der gültigen Fassung) betreffend Prospekte (die „Prospektrichtlinie“) oder aufgrund der Prospektrichtlinie ergriffenen Maßnahmen oder dem Recht irgendeines Mitgliedsstaates oder EWR-Vertragsstaates, der die Prospektrichtlinie oder solche Maßnahme umsetzt, erstellt und enthält deswegen nicht alle diejenigen Informationen, die ein Dokument enthalten muss, das entsprechend der Prospektrichtlinie oder den genannten Bestimmungen erstellt wird. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Luxemburg Unter keinen Umständen stellt diese Anlageempfehlung ein individuelles Angebot zum Kauf oder zur Ausgabe oder eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder zur Abnahme von Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen in Luxemburg dar. Zusätzliche Informationen für Empfänger in den Niederlanden Der Wert Ihres Investments kann schwanken. Erzielte Gewinne in der Vergangenheit bieten keinerlei Garantie für die Zukunft. (De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst). Zusätzliche Informationen für Empfänger in Polen Diese Anlageempfehlung stellt keine Empfehlung i.S.d. Regelung des Polnischen Finanzministers betreffend Informationen zu Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder deren Aussteller vom 19.10.2005 dar. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Portugal Diese Anlageempfehlung ist nur für institutionelle Kunden gedacht und darf nicht (i) genutzt werden von, (ii) in irgendeiner Form kopiert werden für oder (iii) verbreitet werden an irgendeine andere Art von Investor, insbesondere keinen Privatkunden. Diese Anlageempfehlung stellt weder ein Angebot noch den Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von in der Anlageempfehlung behandelten Wertpapiere dar, noch kann sie als eine Anfrage verstanden werden, Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sofern diese Vorgehensweise für ungesetzlich gehalten werden könnte. Diese Anlageempfehlung basiert auf Informationen aus Quellen, von denen wir glauben, dass sie verlässlich sind. Trotzdem können Richtigkeit und Vollständigkeit nicht garantiert werden. Soweit nicht ausdrücklich anders angegeben, sind alle hierin enthaltenen Ansichten bloßer Ausdruck unserer Recherche und Analyse, die ohne weitere Benachrichtigung Veränderungen unterliegen können. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Schweden Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt, kein öffentliches Angebot, kein sonstiges Angebot und keine Aufforderung (und auch keinen Teil davon) zum Erwerb, Verkauf, Zeichnung oder anderen Handel mit Aktien, Bezugsrechten oder anderen Wertpapieren dar. Sie und auch nur Teile davon dürfen nicht zur Grundlage von Verträgen oder Verpflichtungen jeglicher Art gemacht oder hierfür als verlässlich angesehen werden. Diese Anlageempfehlung wurde von keiner Regulierungsbehörde genehmigt. Jedes prospektpflichtige Angebot von Wertpapieren erfolgt ausschließlich Anlageempfehlung der EG-Prospektrichtlinie und diese Anlageempfehlung ist nicht an Personen oder Investoren in einer Jurisdiktion gerichtet, in der eine solche Anlageempfehlung vollständig oder teilweise rechtlichen Beschränkungen unterliegt oder wo eine solche Anlageempfehlung einen zusätzlichen Prospekt, Registrierungen oder andere Maßnahmen erfordern sollte. Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz Diese Anlageempfehlung wurde nicht von der Bundesbankenkommission (übergegangen in die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA am 01.01.2009) genehmigt. Die NORD/LB hält sich an die Vorgaben der Richtlinien der Schweizer Bankiervereinigung zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse (in der jeweils gültigen Fassung). Diese Anlageempfehlung stellt keinen Ausgabeprospekt gemäß Art. 652a oder Art. 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts dar. Diese Anlageempfehlung wird allein zu Informationszwecken über die in dieser Anlageempfehlung erwähnten Produkte veröffentlicht. Die Produkte sind nicht als Bestandteile einer kollektiven Kapitalanlage gemäß dem Bundesgesetz über Kollektive Kapitalanlagen (CISA) zu qualifizieren und unterliegen daher nicht der Überwachung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Kanada Diese Anlageempfehlung wurde allein für Informationszwecke im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Produkten erstellt und ist unter keinen Umständen als ein öffentliches Angebot oder als ein sonstiges (direktes oder indirektes) Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren in einer Provinz oder einem Territorium Kanadas zu verstehen. Keine Finanzmarktaufsicht oder eine ähnliche Regulierungsbehörde in Kanada hat diese Wertpapiere dem Grunde nach bewertet oder diese Anlageempfehlung überprüft und jede entgegenstehende Erklärung stellt ein Vergehen dar. Mögliche Verkaufsbeschränkungen sind ggf. in dem Prospekt oder anderer Dokumentation des betreffenden Produktes enthalten. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen. Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Anlageempfehlung mit einem Fachmann beraten. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland Die in dieser Anlageempfehlung beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in der Republik Finnland nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Gesetzen und Regelungen. Speziell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft werden – wie im Finnischen Wertpapiermarktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Tschechischen Republik Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen werden nur auf einer unverbindlichen Basis angeboten und der Autor übernimmt keine Gewähr für die Richtigkeit des Inhalts.

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Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäftsund Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführten Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen. Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Anlageempfehlungen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet, die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer Anlageempfehlung, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Anlageempfehlung von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Anlageempfehlung kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Anlageempfehlung bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.

Redaktionsschluss 01. November 2016 17:00h

Offenlegung möglicher Interessenkonflikte bei der NORD/LB nach § 34 B WpHG und Artikel 5 und 6 der Delegierten Verordnung (EU) 2016/958 der Kommission vom 9. März 2016 ("Marktmissbrauchsverordnung“) Keine

Zusätzliche Angaben Quellen und Kursangaben Für die Erstellung der Anlageempfehlungen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern.

Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus Für die Erstellung der Anlageempfehlungen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse und quantitative / statistische Methoden sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Die jeweils verwendeten Methoden sowie die diesen zugrunde gelegten Annahmen und die analytischen Herleitungen der Empfehlung können der Analyse entnommen werden. Hierbei ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern, was zu abweichenden Urteilen führen kann. Der Empfehlungshorizont liegt bei 6 bis 12 Monaten. Die vorstehende Studie wird monatlich erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht. Nähere Informationen zu unseren Bewertungsgrundlagen erhalten Sie unter www.nordlb-pib.de/Bewertungsverfahren.

Empfehlungssystematik

Anteile Empfehlungsstufen (12 Monate)

Positiv:

Positiv:

47%

Neutral:

46%

Negativ:

7%

Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten. Neutral: Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten. Negativ: Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten. Relative Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Marktsegment, einem einzelnen Emittenten oder Laufzeitenbereich.

Empfehlungshistorie (12 Monate) Eine Übersicht über unsere gesamten Rentenempfehlungen der vergangenen 12 Monate erhalten Sie unter www.nordlbpib.de/empfehlungsuebersicht_renten. Das Passwort lautet "renten/Liste3".

Emittent / Anleihe

Datum

Empfehlung

Gattung

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Anlass

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